图片来源：慕思官网门店展示图

界面新闻记者 | 蓝丽琦

赶在去年6月上市的终止直供广东东莞企业——慕思股份（001323.SZ）发布了2023中报。

财报显示，欧派2023上半年，业务慕思股份实现总营收23.99亿元，慕思同比下滑12.81%；归母净利润3.56亿元，上半收下同比增长15.31%；基本每股收益0.8893元/股，年营同比增长3.77%。滑净截止2023年6月，利增慕思股份总资产扩大6.26%至61.79亿元；归母净资产缩减0.97%至43.18亿元。居中

此外，报季今年上半年，终止直供慕思的欧派经营活动产生的现金流量净额为11.1亿元，同比去年暴增90倍。业务公司解释，慕思主要系供应商以银行承兑汇票结算，上半收下货款增加，以及支付的工资减少。

而针对此次收入下降但净利润提升，慕思股份解释主要为4个原因。第一，终端消费恢复不及预期，导致渠道订单下滑；第二，终止直供欧派家居（603833.SH）“慕思·苏斯”业务，同时由于低毛利直供欧派业务的减少，产品结构需要调整；第三，毛利率提升；第四，经营管理费用下降。

欧派连续3年为慕思的第一大客户

在上市前提交的招股书中，慕思曾明确表示，于2019年9月联合欧派家居共创“慕思·苏斯”品牌，此品牌的产品仅供欧派全渠道销售。

这样的合作模式在业内称为“新联售”。在慕思与欧派的合作中，慕思把产品以更优惠的价格批发卖给欧派，同时链入欧派的销售空间里。

慕思曾表态，欧派家居是国内定制橱柜和衣柜的龙头企业，具备卧室产品前端引流的功能。只是慕思还专门为此合作推出了一个品牌，显得颇有诚意。

在2019年至2021年间，欧派影响慕思的总收入分别为6288.15万元、2.89亿元、5.28亿元，占慕思总营收比例1.63%、6.47%、8.15%。

在2022年报中，慕思的第一大客户贡献了6.67亿元的收入，占总营收11.48%。慕思股份证券部人士向界面家居证实，这位第一大客户仍为欧派家居，“但合作品牌‘苏斯’业务（即向欧派直供的业务）已于2022年12月31日停止，目前仅有一些代工业务。”

值得注意的是，欧派家居在2019年通过全资子公司欧派投资入股慕思。天眼查APP显示，欧派家居间接持有1.35%的股份。上述人士表示，因持股比例不超过5%，因此并非关联交易。

慕思股份在上市前，就曾在招股书中单独罗列欧派家居业务规模和占比持续提高的风险。

不过，让投资者哗然的是，慕思向欧派直供业务的毛利率极低。慕思股份招股书显示，2019年至2021年间，欧派直供业务的毛利率分别为37.71%、23.35%、18.08%，三年内毛利率减少了将近20个百分点。2022年报中则没有提及。

截图自慕思股份招股书

在“膜拜”龙头欧派的议价能力的同时，投资者也担忧这样一降再降的毛利率对慕思损耗过大。以同行顾家家居（603816.SH）、喜临门（603008.SH）为例，二者最新的毛利率数据均为35%左右。而慕思这一走中高端路线的品牌，毛利低至20%以下，已经能预见损耗品牌形象的风险。

慕思也深知其中的利弊，曾在招股书中表态，随着欧派直供业务的扩大，欧派可能会其凭借渠道优势、持股地位，压低慕思产品的销售价格，或延长货款结算和支付周期等情形，对公司毛利率和运营资金造成不利影响。

不过，慕思已经在今年及时调整，代价是营收下滑一成。慕思也在2023中报表示，若剔除直供欧派业务的影响，营业收入同比基本持平。

电商子公司营收超近4亿

此次慕思股份没有披露各渠道的收入情况。但从慕思的子公司盈利情况中可看出，慕思的电商渠道还无法与其他同行抗衡。

慕思股份子公司慕思电商（全称“东莞慕思寝具电子商务有限公司”）上半年营收3.95亿元，净亏损2778.2万元。财报显示，慕思电商为慕思的电商渠道运营管理平台，注册资本1200万元。

喜临门在8月8日发布的中报显示，喜临门电商子公司上半年营收6.24亿元，净亏损1317.54万元。营收是慕思电商的1.5倍，但亏损金额更少。

据界面家居了解，淘宝天猫目前为家居行业最重要的电商渠道，淘宝天猫家装家居已经占到整体线上家装家居市场的8成以上。根据天猫官方发布的信息，在今年618住宅家具品牌销售榜中，慕思位列第8；喜临门、顾家家居、芝华仕分别位列第3、第5、第6。

在品牌最终公布的战报中，618大促喜临门全网销售额近10个亿，芝华仕全网成交额突破9.6个亿。而顾家和慕思则没有披露。

慕思的王牌产品为床垫，但从其他细分领域起家的同行，也瞄准床垫这一高毛利领域。尤其是在618住宅家具品牌销售榜稳坐第一的林氏家居，也早已在床垫板块发力。

此外，同样在床垫领域发家的喜临门，其折扣和营销力度更大，去年双11就出现在知名直播带货达人李佳琦的节目里，给自己的双11促销预热。

也许是同行的虎视眈眈让慕思有了危机感。今年慕思另辟蹊径，旗下“慕思V6系列”焕新成子品牌“慕思V6家居”，业务范围拓宽到全屋定制。

V6家居总经理刘远之曾向界面家居介绍，针对寝具、沙发、床架、床垫等软装产品，以及除了卫浴以外8大空间的定制柜，都可以进行个性化定制。刘远之还表示，今年慕思总部拿了一个亿出来补贴经销商，如果开一个（V6家居）店，2/3是总部补贴，他自己（经销商）只需要出1/3。

从慕思在财报透露的信息也能看出，V6家居是慕思的战略新兴业务，慕思想要借此突破原行业只能定制柜体，不能定制软体的局限。但是，定制软体的利润远不及定制柜体高，后者直接是按照投影面积计算，前者更多是属于“增值”服务。

进入下半年后该向哪里发力？曾经没跟上的沙发板块、电商渠道，慕思都要加把劲。